Менеджери в криптовалюті можуть використовувати торгові стратегії, які перестали працювати в TradFi більше десяти років тому.
Ще ніколи не було кращого часу, щоб вкладати гроші в криптовалютні хедж-фонди.
Так вважає Кріс Соларц, головний інвестиційний директор з цифрових активів в Amitis Capital, фірмі, яка управляє крипто-орієнтованим фондом фондів – тобто фондом, який спеціалізується на розподілі капіталу між різними керуючими фондами. “Це золотий вік для інвестування в крипто-хедж-фонди”, – сказав Соларц, який раніше відповідав за майже 8 мільярдів доларів в інвестиційній компанії Cliffwater, в інтерв’ю CoinDesk. “Це розташування зірок. Ця бета-версія, цей світський попутний вітер… блокчейн в цілому має такий потенціал. У той же час, всесвіт керуючих капіталом настільки мізерний, що я відчуваю, ніби я стріляю в рибку в бочці, намагаючись вибрати переможців”. <За словами Соларца, крипторинки все ще настільки нові, що керуючі можуть використовувати ті ж торгові стратегії, які вони використовували 35 років тому в TradFi, коли хедж-фонди тільки зароджувалися.
У 1990 році існувало лише 127 хедж-фондів, які управляли приблизно $39 млрд; до 2024 року ці цифри стрімко зросли до понад 10 000 фондів, які управляли активами на суму $5 трлн. Іншими словами, сектор став набагато більш конкурентним – і випередити ринок стало набагато важче.
Теза Соларца полягає в тому, що криптосектор (який налічує приблизно 1650 хедж-фондів, що управляють активами в розмірі 88 мільярдів доларів) в даний час в 10 разів менш конкурентоспроможний, ніж традиційні ринки, до такої міри, що керуючі фондами можуть стряхнути пил і адаптувати 20-річні стратегії, які перестали працювати в TradFi більше десяти років тому через комодитизацію. <“Я зустрічався з 20 менеджерами [в криптовалюті]… 19 з 20 не заслуговують на те, щоб керувати грошима”, – сказав Соларц. “Багато з них молоді і ніколи раніше не управляли грошима. Вони скажуть: “Ми інвестуємо в біткойн, ефір і солану”. А я скажу: “А за що я плачу вам 20%?”… Коли я плачу 20% менеджеру, я не хочу, щоб він давав мені те, що я можу зробити сам або купити у формі ETF”. За словами Соларца, криптосектор, ймовірно, продовжуватиме надавати асиметричні можливості для керуючих капіталом, поки технологія не буде повністю інтегрована у фінансовий сектор. “Ніхто більше не говорить, що працює в дотком-компаніях, тому що кожна фірма – це дотком-компанія. У якийсь момент люди перестануть говорити про криптовалюту як про щось окреме від решти фінансової системи – можливо, коли біткойн наздожене золото за ринковою капіталізацією, що, на думку Соларца, може статися впродовж наступних 10 років.
Не існує сезону альткоїнів
Існує три великі категорії фондів, які Соларц розглядає для розміщення: венчурні фонди (які надають капітал стартапам), ліквідні спрямовані (фонди, які роблять ставки на те, чи піде ринок вгору або вниз) і ліквідні нейтральні (які заробляють, щоб заробляти гроші незалежно від ринкових рухів).
При розгляді ліквідних цільових фондів Solarz більше цікавиться процесом управління та ризик-менеджменту, ніж конкретними тезами, які вони можуть сповідувати. Яка їхня інвестиційна стратегія? Чи повторюється вона? Що вони думають про макроекономіку? Потім він перетворює дані про ефективність у моделі, які визначають, скільки цінності додає менеджер.
“Мені легко уникати великих невдах. Завжди важко вибирати переможців, – каже Соларц. “Якщо щось здається підозрілим або я не думаю, що вони мають справжній інвестиційний процес, то легко пройти повз, але завжди є трохи везіння, щоб бути найкращим щороку.”
Цей процес має бути ретельним, адже часи, коли всі криптовалюти зростали разом – легендарні сезони альткоїнів – минули, або, принаймні, так він каже. За підрахунками Соларца, криптоекосистема зараз налічує близько 40 мільйонів токенів, і він очікує, що 99,99% з них зрештою обнулиться. “Є лише 100, про які варто говорити”, – каже він.
За словами Соларца, крипторинку знадобиться вливання щонайменше 300 мільярдів доларів для підтримки поточних цін протягом наступних трьох років через масові розблокування токенів, які, як планується, призведуть до зниження вартості 100 найпопулярніших токенів. Розмір ринку ліквідних токенів для хедж-фондів становить близько 30 мільярдів доларів, зазначає Соларц, а роздрібні трейдери перейшли на мемекоіни. Іншими словами, наразі немає нікого, хто міг би викупити всю цю пропозицію. <“У цьому і є проблема. Ось чому деякий час не може бути бичачого ринку альткоїнів загалом”, – сказав він.
Нейтральні стратегії
Історично склалося так, що в криптовалютні венчурні фонди було вкладено в п’ять разів більше грошей, ніж у всі криптовалютні ліквідні фонди разом узяті, оскільки венчурне інвестування дозволяє легше приховувати ринкові збитки від інвестиційних комітетів. Ця динаміка є однією з причин, чому Амітіс бачить більше можливостей на ліквідному ринку. Наразі Solarz виділив капітал 14 фондам. З них три – це венчурні фонди, чотири – ліквідні спрямовані, а сім – ліквідні нейтральні до ринку.
“Можливо, це звучить дещо банально, але на інституційному рівні вони дійсно намагаються не втратити гроші, в той час як у сімейному офісі ми намагаємося збільшити прибутковість”, – сказав Соларц. “Якщо з’явиться можливість для венчурного капіталу, яка здається неймовірною… я розгляну можливість інвестування, але бар’єрна ставка набагато вища, якщо ви зберігаєте гроші на 10 років.”
Нейтральні до ринку стратегії, як і раніше, дуже прибуткові, сказав Соларц. Наприклад, трейдери змогли арбітрувати ціну криптовалют на південнокорейських біржах ще в грудні, коли президент Юн Сок Йол оголосив воєнний стан, створивши регіональну кризу. Південнокорейські інвестори в паніці продавали свої активи, але решта світу цього не робила, що створило різницю в ціні, якою змогли скористатися фонди.
Ще одна популярна стратегія полягає в отриманні вигоди від ставок фінансування, пов’язаних з безстроковими контрактами. Інституційні інвестори часто шортують криптовалюту, одночасно отримуючи спот-позицію по ній; це дозволяє їм залишатися абсолютно нейтральними до ринку, в той час як вони отримують відсотки від злочинців, які іноді можуть досягати 30% річних. Ця ж стратегія використовується на спотових біржових фондах (ETF) і ф’ючерсах на біткойн від CME Group.
“Це те, що вони роблять у цій категорії, вони роблять варіації на цю тему, і це все ще дуже прибутково, двозначні прибутки і стабільно”, – сказав Соларц.
Том пише про ринки, майнінг біткоїнів та впровадження криптовалют у Латинській Америці. Він отримав ступінь бакалавра англійської літератури в Університеті Макгілла, і зазвичай його можна знайти в Коста-Ріці. Він тримає BTC вище порогу розкриття CoinDesk в $1,000.