Більшість стейблкоінів, включно з двома явними лідерами ринку, базуються на доларах. Михайло Єгоров, засновник децентралізованої біржі Curve Finance, запитує, чи можуть стейблкоїни, що базуються на інших валютах, набути популярності.
Стейблкоіни продовжують перетворюватися на стовп як криптовалютного світу, так і світової фінансової системи. Ринок вже перевищив позначку , демонструючи, що люди вірять у майбутнє цих активів.
На даний момент два стейблкоіни, забезпечені доларами США (USDT і USDC), займають близько 90% ринку. Решта топ-10, включаючи USDe і PYUSD, деноміновані в доларах. Для порівняння, стейблкоіни на базі євро мають невелику частку ринку. Чому це так?
<Існує багато дискусій навколо регулювання, інтероперабельності та інтеграції з TradFi. Однак єдиним найважливішим фактором є ліквідність. Без глибокої і стійкої ліквідності жоден стейблкоїн не зможе отримати масового поширення, і ніяка регуляторна ясність цього не змінить.
У чому проблема зі стейблкоінами, деномінованими не в доларах США?
<Візьмемо для прикладу євро. На даний момент стейблкоіни, забезпечені євро, існують вже багато років, але вони залишаються мало використовуваними. В основному це пов'язано з проблемами ліквідності. Саме це в кінцевому підсумку визначає, чи зможе стейблкоїн стати широко використовуваним фінансовим інструментом.
Протягом багатьох років стейблкоіни, забезпечені доларами США, такі як USDT і USDC, були домінуючою силою в цьому ландшафті, виступаючи основним джерелом ліквідності в кредитних пулах і торгових парах. Підкріплені в доларах США стейблкоіни мають високу ліквідність, великі обсяги торгівлі та широку інтеграцію з платформами CeFi/DeFi.
<На противагу цьому, стейблкоіни, забезпечені в євро (та інших валютах, відмінних від долара США), страждають від відсутності ринкових механізмів, які могли б їх підтримувати. Просто немає достатньої кількості торгових пар, користувачів і фінансових інструментів, побудованих навколо них, щоб створити належну екосистему ліквідності, подібну до тієї, яку мають стейблкоіни в доларах США.
Однією з ключових причин дефіциту ліквідності є те, що централізовані маркет-мейкери не бачать достатніх фінансових стимулів для забезпечення ліквідності стейблкоінів євро. Це просто недостатньо вигідно для них. Тому вони віддають перевагу іншим активам, залишаючи стейблкоіни, забезпечені євро, на задвірках.
Це не просто питання вподобань – це більш фундаментальна проблема, яка має економічну природу. Якщо маркет-мейкери не можуть отримувати гідний прибуток від забезпечення ліквідності цих активів, вони не будуть вкладати в них капітал.
Так як же це можна змінити?
Регулювання – ключовий чи побічний фактор?
<Можна стверджувати, що якщо інші юрисдикції випередять нас у встановленні чітких правил, то неамериканські стейблкоіни стануть набагато привабливішими. Наприклад, впровадження правил MiCA в ЄС проклало шлях для сумісних стейблкоінів, забезпечених євро, таких як , перетворивши їх на все більш життєздатну альтернативу, яку варто розглядати при інтеграції з TradFi.
До певної міри я згоден. Оскільки різні юрисдикції по всьому світу продовжують рухатися в напрямку кращого регулювання цифрових активів, ми цілком можемо очікувати, що почне з’являтися більше стейблкоінів, прив’язаних до місцевої валюти. В Азії, на Близькому Сході, в Латинській Америці – регіонах, які були б схильні використовувати такі активи для покращення своєї фінансової стабільності. Крім того, це також допомогло б їм знизити залежність від долара США.
У нас є приклади, що підтверджують це, наприклад, Сінгапур чи Швейцарія. Гонконг також запустив стейблкоїн у грудні 2024 року. Тенденція очевидна.
Втім, саме по собі регулювання не є вирішальним фактором. Підкріплені євро стейблкоіни існували ще до появи MiCA. І все ще незрозуміло, чи сприятиме або перешкоджатиме їх прийняттю в довгостроковій перспективі. MiCA може діяти як своєрідне “обмеження” для стейблкоінів, забезпечених доларами США, в Європі. Потенційно, це дає євро стейблкоінам несправедливу перевагу, замість того, щоб зробити їх по-справжньому конкурентоспроможними на основі їх власних достоїнств.
І врешті-решт, регулювання не може вирішити більш фундаментальну проблему ліквідності. Без неї жодна нормативна база не зможе зробити стейблкоїн достатньо життєздатним для широкого використання. Отже, питання полягає в тому, як ми можемо створити ліквідність для стейблкоінів, що не є доларовими?
Усунення обмежень ліквідності
<Якщо поглянути на речі в перспективі, то USDT і USDC становлять 141 мільярд доларів і 56 мільярдів доларів відповідно. Для порівняння, стейблкоіни, що базуються на євро, такі як EURC або EURS, ледь перевищують $100 млн. Різниця очевидна, і вона безпосередньо впливає на зручність їх використання. Це означає меншу кількість торгових пар, менше DeFi-інтеграцій і, зрештою, менше стимулів для трейдерів та інституційних гравців приймати їх. Як наслідок, вони не можуть стати мейнстрімними активами.
Можна навести приклад стейблкоіна , який я особисто часто використовую і вважаю найзручнішим стейблкоіном в євро для реального застосування. Незважаючи на це, ширший ринок стейблкоінів, не пов’язаних з доларом США, все ще стикається з тими ж проблемами: обмежене прийняття, менша кількість інтеграцій і довгий шлях, який потрібно пройти, перш ніж вони зможуть конкурувати з доларовими аналогами.
Одним з можливих рішень є розробка більш ефективних алгоритмів ліквідності для стейблкоінів, що не є доларовими. Покладання на професійних маркет-мейкерів виявилося неефективним, тому необхідний новий підхід з механізмами, які можуть забезпечити високу ліквідність, не покладаючись повністю на них.
Більш ефективний підхід полягає в розробці більш ефективних алгоритмів ліквідності для не доларових стейблкоїнів.
На мою думку, більш ефективним підходом було б спочатку створити глибокі пули ліквідності між стейблкоінами в доларах США і стейблкоінами, що не є доларовими. Це найбільш практичний спосіб забезпечити плавну конвертацію, оскільки він безпосередньо вирішить основну проблему. Але він вимагає вдосконалення алгоритмів автоматизованих маркет-мейкерів (AMM), щоб зробити надання ліквідності більш ефективним і привабливим для провайдерів.
Шлях до життєздатних стейблкоінів, відмінних від долара США
Найважливіше – це те, скільки постачальники ліквідності можуть заробити. Якщо стимули є, ліквідність покращиться, а за нею природно піде і прийняття. Йдеться не просто про залучення більшого капіталу, а про реструктуризацію надання ліквідності таким чином, щоб забезпечити довгостроковий і стабільний прибуток.
Без поліпшення інфраструктури стейблкоіни євро та їхні аналоги продовжуватимуть відставати, незважаючи на свій потенціал. Сила стейблкоінів настільки велика, наскільки велика їхня ліквідність. Ключовим моментом є побудова моделей, які роблять надання ліквідності вигідним – адже як тільки фінансові стимули вирівняються, все інше стане на свої місця.
Заглядаючи в майбутнє, я бачу, як стейблкоіни, що не є доларовими, отримують конкурентну перевагу в конкретних випадках використання, таких як транскордонні грошові перекази, торгівля на ринку форекс і децентралізоване кредитування. Компанії, які працюють по всьому світу, але потребують управління грошовими потоками в декількох валютах, можуть отримати вигоду від запозичення стейблкоінів, що не є доларами США, зберігаючи при цьому свої казначейські рахунки в доларах США”.
Крім того, пули ліквідності, які полегшують обмін стейблкоінів між різними фіатними номіналами, можуть служити сховищем вартості, потенційно закладаючи основу для більш децентралізованої глобальної фінансової системи.
Примітка: Погляди, висловлені в цій колонці, належать автору і не обов’язково відображають погляди CoinDesk, Inc. або її власників і афілійованих осіб.
Майкл Єгоров заснував Curve Finance, провідну глобальну децентралізовану біржу (DEX), призначену для ефективної торгівлі стейблкоінами з низьким рівнем прослизання. Станом на лютий 2025 року Curve Finance входить до трійки лідерів серед DeFi-бірж за загальним обсягом коштів, заблокованих у смарт-контрактах. З моменту заснування Curve Finance Михайло Єгоров завжди розробляв всі свої рішення/продукти самостійно. Він особисто пише код і виявляє потенційні помилки. Його великий науковий досвід у галузі фізики, програмної інженерії та криптографії допомагає йому у створенні продуктів.