Хоча прибутковість основних кредитних платформ значно знизилася, інновації на периферії ринку демонструють постійне дозрівання і зростання DeFi, – говорить Райан Роденбо, генеральний директор Wallfacer Labs, команди, яка розробила vaults.fyi.
Перший квартал 2025 року наочно демонструє еволюцію DeFi. Хоча дохідність основних кредитних платформ значно знизилася, інновації на периферії ринку демонструють, що DeFi продовжує розвиватися і зростати.
Велике стиснення дохідності
Дохідність DeFi різко знизилася на всіх основних кредитних платформах:
Це стиснення сигналізує про те, що ринок значно охолонув після бурхливого розвитку наприкінці 2014 року, а попит позичальників на основних платформах знизився.
Парадокс TVL: зростання попри зниження дохідності
Не дивлячись на падіння прибутковості, основні сховища стейблкоінів пережили надзвичайне зростання:
Попри те, що дохідність впала з майже 15% до менш ніж 5%, капітал залишився “липким”. Така, на перший погляд, суперечлива поведінка відображає зростаючий інституційний комфорт від використання протоколів DeFi як легітимної фінансової інфраструктури, а не спекулятивних інструментів.
Зростання кураторів: Нові керуючі активами DeFi
Зростання кураторів: нові керуючі активами DeFi
Поява кураторства являє собою значний зсув у кредитуванні DeFi. Такі протоколи, як Morpho та Euler, створюють, управляють та оптимізують кредитні сховища.
Ці куратори слугують новим поколінням менеджерів з управління активами DeFi, оцінюючи ринки, встановлюючи параметри ризику та оптимізуючи розподіл капіталу, щоб забезпечити підвищену прибутковість. На відміну від традиційних постачальників послуг, які просто рекомендують протоколи, куратори активно керують стратегіями розміщення капіталу в різних кредитних можливостях.
На таких платформах, як Morpho та Euler, куратори виконують функції управління ризиками: вибирають, які активи можуть слугувати заставою, встановлюють відповідне співвідношення кредиту до вартості, обирають цінові стрічки оракулів та встановлюють ліміти на пропозицію. По суті, вони розробляють цільові стратегії кредитування, оптимізовані під конкретні профілі ризику та винагороди, перебуваючи між пасивними кредиторами та джерелами дохідності.
Такі фірми, як Gauntlet, які раніше були постачальниками послуг для таких протоколів, як Aave або Compound, тепер безпосередньо керують в TVL за кількома протоколами. З комісією за ефективність в розмірі 0-15%, це потенційно означає мільйонні річні доходи зі значно більшим потенціалом, ніж традиційні схеми надання послуг. Згідно з інформаційною панеллю Morpho, куратори сукупно згенерували майже 1 мільярд доларів і, судячи з доходу за перший квартал, знаходяться на шляху до цього.
Найбільш успішні стратегії кураторів підтримують більш високу прибутковість, в першу чергу, за рахунок прийняття більш прибуткових застав з більш агресивними коефіцієнтами LTV, зокрема, використовуючи токени Pendle LP. Такий підхід вимагає складного управління ризиками, але забезпечує чудову прибутковість в нинішніх стислих умовах.
Як конкретні приклади, дохідність найбільших сховищ USDC на Morpho і Euler перевершила показники бенчмарку vaults.fyi, показавши 5-8% базової дохідності і 6-12% дохідності з урахуванням винагороди за токени.
Приміром може служити прибутковість найбільших сховищ USDC на Morpho і Euler.
Стратифікація протоколів: Багатошаровий ринок
Стиснене середовище створило чітку структуру ринку:
1.
1. Інфраструктура блакитних фішок (Aave, Compound, Sky)
1.
2. оптимізатори інфраструктури та постачальники стратегій
Ця дворівнева взаємодія створює більш динамічний ринок, на якому постачальники стратегій можуть швидко ітеративно використовувати можливості отримання прибутку без створення основної інфраструктури. Прибутковість, яку в кінцевому підсумку отримують користувачі, залежить як від ефективності базового протоколу, так і від досконалості стратегій, розгорнутих зверху.
Ця реструктуризація ринку означає, що користувачі тепер орієнтуються в більш складному ландшафті, де взаємозв’язок між протоколами і стратегіями визначає потенціал прибутковості. У той час як протоколи “блакитних фішок” пропонують простоту і безпеку, поєднання оптимізаційних протоколів і спеціалізованих стратегій забезпечує прибутковість, порівнянну з тією, що раніше існувала на платформах типу Aave або Compound в умовах більш високих ставок.
Chain by Chain: Де живе прибутковість зараз
Не дивлячись на поширення L2 і альтернативних L1, в основній мережі Ethereum продовжує існувати багато можливостей для отримання найвищої прибутковості, як з урахуванням, так і без урахування стимулів у вигляді токенів. Така стійка перевага Ethereum у дохідності є помітною на ринку, де програми заохочення часто перенаправляють капітал, який шукає дохідності, в нові ланцюжки.
Серед зрілих ланцюжків (Ethereum, Arbitrum, Base, Polygon, Optimism) дохідність в цілому залишається низькою. За межами мейннету більшість привабливих можливостей для отримання прибутку зосереджені в Base, що свідчить про її становлення як вторинного хабу для отримання прибутку.
Новіші мережі зі значними програмами стимулювання (наприклад, Berachain і Sonic) демонструють підвищену прибутковість, але стійкість цих показників залишається сумнівною, оскільки стимули з часом зменшуються.
The DeFi Mullet: FinTech попереду, DeFi позаду
Значною подією цього кварталу стало впровадження Coinbase кредитів, забезпечених біткоїнами, на базі Morpho в своїй мережі Base. Ця інтеграція представляє нову тезу “DeFi Mullet” – фінтех-інтерфейси спереду, інфраструктура DeFi ззаду.
Як зазначив керівник відділу споживчих товарів Coinbase Макс Бранцбург: “Це момент, коли ми встановлюємо прапор того, що Coinbase переходить на блокчейн, і ми залучаємо мільйони користувачів з їх мільярдами доларів”. Інтеграція приносить кредитні можливості Morpho безпосередньо в користувальницький інтерфейс Coinbase, дозволяючи користувачам позичати до $100 000 в USDC під заставу своїх біткойн-активів.
Цей підхід втілює думку про те, що мільярди людей з часом будуть користуватися протоколами Ethereum і DeFi, не підозрюючи про це – так само, як сьогодні вони використовують TCP/IP, не підозрюючи про це. Традиційні фінтех-компанії будуть все частіше застосовувати цю стратегію, зберігаючи звичні інтерфейси і використовуючи інфраструктуру DeFi.
Реалізація Coinbase особливо примітна своєю повною інтеграцією в екосистему Coinbase: користувачі розміщують заставу в BTC, щоб карбувати cbBTC (обгорнутий біткоїн Coinbase на Base) і позичати USDC (стейблкоїн Coinbase) на Morpho (фінансована Coinbase кредитна платформа) поверх Base (мережа другого рівня Coinbase).
Дивлячись вперед: Каталізатори ринку кредитування
Кілька факторів можуть змінити ландшафт кредитування до 2025 року:
Процвітатимуть ті протоколи, які зможуть ефективно працювати по всьому спектру ризиків, обслуговуючи як консервативний інституційний капітал, так і більш агресивних шукачів прибутковості, завдяки все більш досконалим стратегіям управління ризиками та оптимізації капіталу.
Райан Роденбо – генеральний директор і співзасновник Wallfacer Labs, що створює кращі способи заробітку на блокчейні за допомогою vaults.fyi.