Strategy (NASDAQ: MSTR), компанія бізнес-аналітики на основі SaaS, раніше відома як MicroStrategy, яка стала першопрохідцем у розробці стратегії казначейства біткоїнів, наразі торгується з ринковою капіталізацією у 73 мільярди доларів, що приблизно в 1,6 рази перевищує вартість її основних біткоїн-активів. Ця так звана “премія MSTR” викликала багато непорозумінь, здорового скептицизму і навіть переляку, але, маючи десятирічний досвід роботи з акціями, ми вважаємо, що є три причини, чому премія MSTR є виправданою. Вони особливо актуальні в періоди зростання цінових очікувань щодо біткоїна, як зараз.
Ви читаєте наш щотижневий інформаційний бюлетень з аналітикою, новинами та аналітичними матеріалами для професійних інвесторів, який ви отримуєте на свою поштову скриньку щосереди.
Підпишіться на розсилку, щоб отримувати її щосереди.
ГРАФІК: Премія MSTR до чистої вартості активів
Диаграма: Премія MSTR до чистої вартості активів
Джерело: MSTR-Tracker.com, GSR
Перш за все, стратегія залучає кредитне плече, випускаючи акції та боргові зобов’язання, щоб інвестувати отримані кошти в біткоїн, заробляючи різницю між прибутковістю біткоїна та його вартістю капіталу (тобто, “carry”). Важливо, що стратегія заробляє цей “carry” не лише цього року, але й у майбутніх роках, а інвестори просто дисконтують цей очікуваний майбутній “carry” і включають його до ринкової капіталізації MSTR.
Насправді, це основна причина, чому премія MSTR буде коливатися в залежності від очікувань ринку щодо майбутніх прибутків біткоїна. Тим не менш, перша причина, чому MSTR торгується з премією до своїх запасів BTC, полягає в тому, що інвестори прив’язують майбутню вартість BTC до теперішньої.
Друге, Strategy монетизує інтелектуальні емісії на ринках капіталу на користь акціонерів. Вона збільшує вартість за рахунок випуску конвертованих боргових зобов’язань, де їй платять не лише за те, що вона пропонує ринку облігацій прибутковість, подібну до біткоїна, але й за волатильність, притаманну її акціям, оскільки арбітражники конвертованих облігацій заробляють більше грошей за рахунок більш волатильного базового активу. Крім того, MSTR випускає акції, здебільшого через програми випуску акцій за гроші, з премією до балансової вартості, що за визначенням є додатковим доходом для акціонерів. Фактично, випуск акцій за подвійною балансовою вартістю рівнозначний продажу 1 долара за 2 долари або, навпаки, купівлі BTC зі знижкою 50%. Саме таким чином Strategy змогла збільшити кількість біткоїнів на одну акцію на 74% минулого року, що еквівалентно 140 630 BTC, або $14 млрд цінності для акціонерів.
Нарешті, вся конструкція використовує переваги молодості біткоїна і криптовалют, той факт, що криптовалюти перебувають на стадії світської експансії і що ціна біткоїна має тенденцію до зростання з плином часу.
Для тих, хто ще не переконався, пропонуємо наступний уявний експеримент: Якби у мене був чарівний банківський рахунок зі 100 доларами США на ньому, який приносив би вам 69% річних, скільки грошей ви б мені за це заплатили? Хоча відповідь може відрізнятися від людини до людини, швидше за все, вона буде набагато більшою, ніж $100, а це означає, що банківський рахунок буде торгуватися з премією до його базової вартості в доларах США (тобто NAV).
Це саме те, що відбувається з MSTR, оскільки вона збільшила кількість BTC за акцію на 69% річних з тих пір, як почала інвестувати в біткоїн в серпні 2020 року. Цей приріст BTC на акцію (тобто прибутковість у натуральному вираженні) вищий на бичачих ринках і нижчий на ведмежих ринках, але з часом він загалом зростає. І хоча немає жодних гарантій того, що Strategy продовжить збільшувати вартість BTC за акцію в майбутньому, MSTR прогнозує зростання на 15%+ цього року та на 6-10% у наступні два роки.
<Звичайно, ризиків багато - інвестори MSTR беруть на себе базисний ризик по відношенню до ціни BTC, і акції мають тенденцію рухатися більше, ніж біткоїн, в обох напрямках. Відповідно, премія може рухатися вгору або вниз в майбутньому, і акції, ймовірно, будуть торгуватися зі знижкою (тобто нижче вартості біткоїнів) під час ведмежих ринків. Але премія існує тому, що інвестори вірять, що MSTR продовжить збільшувати кількість біткоїнів на акцію в майбутньому, і вони готові платити за це зараз.
Премія існує тому, що інвестори вірять, що MSTR продовжить збільшувати кількість біткоїнів на акцію в майбутньому.
Диаграма: Збільшення кількості біткоїнів на акцію MSTR (тобто дохідність біткоїнів)
Диаграма: Збільшення кількості біткоїнів на акцію MSTR
Джерело: MSTR-Tracker.com, GSR
Джерело: MSTR-Tracker.com